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ICE棉花近期不断上涨，国储棉拍卖每日100%成交，下游棉纺企业原材料库存较低，棉花短期供应偏紧。长期来看，新疆棉和美国棉花均存在减产预期，棉花价格回落空间有限。

棉花自去年11月份开始上涨以来，交易逻辑是价值修复与需求恢复。当棉花价格低于10年平均价15000元/吨时，偏低的价格叠加需求不弱，大部分棉纺企业加大采购棉花，库存普遍在两个月左右，较高的纺纱利润驱动纺纱厂滚动采购，让棉花价格缓慢站稳15000元/吨。当棉花价格不断上涨时，纺纱环节仍有一定利润，相对于下游坯布微利，纺纱厂采购棉花积极性仍较高，让棉花价格维持强势。

供给方面， 75万吨滑准税配额提前发放，但由于外盘价格上涨，进口棉与国产棉相比仍贵，成本没有优势。目前外贸订单不足，来料加工企业采购意愿不强，国储棉拍卖每日100%成交率和较高的成交价格，反映出供给偏紧的局面。

对比USDA月度供需报告历史数据，笔者发现，2019年7月份全球棉花产量预测量为近几年最高，对于价格打压比较明显，对应ICE棉花在64美分/磅附近，而随着棉花价格逐步上涨，2022年4—5月份，对应ICE棉花在150美分/磅附近，此时全球棉花产量预测为120万包，相当于2019年水平，当时ICE棉花仅为75美分/磅。这说明，当棉花处于高位时，全球棉花产量并没有出现明显增长，种植棉花者并不是完全根据上一年度棉花价格高低来决策种植面积多少。以今年7月份报告中预测的116.84百万包来看，处于较低水平，长期来看，棉花产量有减少趋势。反观目前ICE棉花价格处于86美分/磅附近，低价叠加低产量，意味着后市价格上涨概率较大。

美国农业部调低棉花消费可能基于两点：一是棉花价格高企，高价棉花必然抑制需求。在去年4—5月份，ICE棉花价格上涨到150美分/磅、国内棉花价格高达21000元/吨，在此背景下，化纤需求受到挤压。二是宏观环境变差，美国自3月份开始加息，欧洲部分国家也纷纷加息应对通货膨胀，资产收缩趋势下，需求也会相应减少。

虽然当前国内棉花价格在17000元/吨之上，比去年12000元/吨大幅上涨40%，但ICE棉花却在83美分/磅左右，明显处于低位。7月份数据表明，美国CPI重新回到了3时代，市场预期美国年内最多加息两次，加息幅度总计在0.5%，资产收缩进入尾声阶段。预计美国农业部调低全球棉花消费量空间很小，不太可能重新回到4月份水平。

从目前国储棉拍卖与滑准税配额发放来看，表面上供给量增加，但考虑到滑准税价格因素，供给格局仍偏紧。如果考虑下一年度棉花减产预期，目前棉花价格并不高，短期还将维持强势。（作者单位：宏源期货）