8月24日晚间，中国中免（SH601888，股价111.95元，市值2316.1亿元）发布了2023年上半年业绩。今年上半年，公司实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；营业利润为49.53亿元，同比下降6.50%；归母净利润为38.66亿元，同比下降1.83%。
细看半年报数据，随着出境游的有序恢复，线下销售的持续增长成为中国中免营收的一大助力。不过，机场租赁费用也与客流一同增长，上半年中国中免销售费用由去年同期的18.91亿元涨至42.74亿元，同比增长126.06%。值得强调的是，目前来看国际航班整体恢复情况仍较为缓慢，“冰冻”三年的机场免税需要时间回暖。
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市场竞争方面，随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，中国中免“一家独大”的格局被打破，中国免税行业进入有序竞争阶段；众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场。在此背景下，根据中国中免在半年报中的说法，除了扩展国内外机场免税店外、未来海南业务及线上业务仍是公司主要发力点，同时重点关注市内店（市内免税店）。
机场客流影响免税回暖仍需时间
随着出境游的有序恢复，沉寂已久的线下免税业态开始复苏。
8月24日，免税龙头中国中免发布了截至2023年6月底的业绩数据。今年上半年，中国中免实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%；营业利润为49.53亿元，同比下降6.50%；归母净利润为38.66亿元，同比下降1.83%；经营活动产生的现金流量净额变化明显，由去年同期的-34.36亿元变为85.73亿元。
图片来源：半年报截图
逐一拆分上述基础业绩指标，根据中国中免的说法，营业收入的增长主要受益于国内旅游市场逐步恢复向好带动销售收入，尤其是线下销售持续增长。不过，中国中免并未在半年报中公开具体的线下客流及门店恢复情况。
值得注意的是，营收同比涨近三成，净利润的表现却未能保持一致，较上年同期相比略有下降，中国中免也并未在半年报中对此作出解释。细看报告，销售费用的增长是十分显眼的变量。
今年上半年，中国中免销售费用为42.74亿元，去年同期为18.91亿元，同比增长126.06%。面对翻倍增长的销售费用，中国中免在半年报中给出的解释为：上半年重点机场客流恢复导致租赁费用增加，同时受去年同期租金减免影响基数较低所致。
中国中免谈到的机场租金变化与疫情有关。疫情期间国际航线旅客量断崖式下跌，部分头部机场，如上海机场（SH600009，股价39.27元，市值977.23亿元）选择与中国中免共担风险，调整了租赁协议。由于调整后的协议将租金与客流挂钩，随着疫情防控政策的放宽和机场客流量的恢复，租金亦随之上涨。
因此，单从机场免税业务角度出发，客流至关重要。不过目前来看，国际航班整体恢复情况仍较为缓慢。以上海机场为例，最新公告显示，今年7月，浦东国际机场境外航线旅客吞吐量为181.53万人次，仅为疫情前（2019年）同期数据的52.24%。一定程度上也限制了机场免税店销售收入恢复的速度。中国中免还在半年报中直言，尽管目前入境游政策限制已经全部打开，但仍面临供应链修复等问题。
中国免税行业进入有序竞争阶段
其实从疫情期间中国中免的业绩表现来看，机场免税店的缺失并未影响其利润与股价“齐飞”，业绩一度主要由海南离岛免税业务及线上有税品销售业务两部分支撑。直到2022年，中国中免交出了自2009年在上交所挂牌上市后，首个净利润同比下降的成绩单，公司股价也由顶峰超400元/股一路下跌至近期110元/股左右，投资者及从业者均需重新审视国内免税市场。
资质的放开影响深远。
中国中免在半年报中直言，随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段。同时，众多国内企业纷纷申请免税经营资质，国外免税巨头觊觎中国免税市场，市场竞争加剧。
受上述因素影响，中国中免“一家独大”的格局被打破，急需在竞争中巩固自身地位。根据该公司在半年报中的说法，面对市场竞争，线上业务及海南业务仍是未来主要方向之一。线上业务方面，上半年中国中免线上平台引进了国潮香化、家居百货、宠物食品等90余个品牌，未来还计划打造线上线下一体化的竞争优势、推进集中采购，提高产品采购议价能力。
至于海南业务，根据半年报数据，截至6月底，中国中免在海南省拥有6家离岛免税店，其三亚国际免税城一期2号地项目目前处于前期阶段，正按照既定计划有序推进；海口国际免税城项目处于中期阶段，悦领湾项目（地块二）已实现竣工验收，其他地块按计划有序推进中。
值得一提的是，中国中免还在半年报中透露了对市内免税店的浓厚兴趣。根据中国中免的说法，上半年公司密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，继续做好新型市内店的开店准备工作。
