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金吾财讯|国金证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年多品牌矩阵保持快速发展趋势，展现出良好的经营韧性和优秀的运营水平。公司全年实现营收802.2亿元（人民币，下同），同比增长13.3%；不包含Amer Sports上市收益的归母净利润为135.9亿元，同比增长13.9%。公司预计2025年总计派发股息每股2.45港元，派息率为50.1%。分品牌看，安踏主品牌2025年营收为347.5亿元，同比增长3.7%，渠道布局持续优化，超级安踏与安踏冠军店效表现突出。爆款商品策略成功，跑鞋三大IP中的PG7及C家族系列销量分别突破400万双和120万双。海外门店拓展至241家。FILA品牌营收为284.7亿元，同比增长6.9%，鞋类增长拉动明显，新推出的FILA Vetta带动老爹鞋家族销量近千万双，并通过强化网球、高尔夫及冰雪等战略聚焦提升运动心智。其他品牌（主要包括迪桑特与可隆）营收为167.0亿元，同比大幅增长59.2%，合计营收占比提升至15.1%。其中迪桑特流水首次突破百亿元，可隆为集团增长最快的品牌。公司控费效果良好，全年销售费用率同比优化0.74个百分点至35.47%。毛利率为62.0%，同比微降0.2个百分点，主要系电商渠道占比提升所致。不包含Amer Sports上市收益的净利率略有提升。展望2026年，研报预计多品牌矩阵有望维持稳健增长。安踏主品牌预计实现低单位数以上流水增长，经营利润率约20%；FILA实现中单位数增长，经营利润率约25%；其他品牌预计实现20%以上增长，经营利润率维持在25%以上。具体增长动力包括：安踏主品牌持续拓展安踏冠军店及超级安踏店，电商渠道增速有望回暖；FILA Topia首店已落地，新店型将延续增长势能；迪桑特与可隆受益于户外赛道景气度，未来更多聚焦店效增长；狼爪品牌处于调整期，预计2026年下半年在中国区推出新产品与新店型。多品牌爆款矩阵与DTC模式有助于公司保持增长韧性。盈利预测方面，研报预计安踏体育2026至2028年每股收益（EPS）分别为5.02元、5.25元及5.64元；对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍及11倍。维持对安踏体育的“买入”评级。