出品｜公司研究室

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文｜王哲平

美东时间6月25日，大搜车（股票代码：DSC）正式在纳斯达克挂牌交易，发行价定为每股17.00美元，募资约5100万美元，是2026年首家赴美上市的中国企业。

然而，在终于叩开美股大门的同时，招股书披露的财务底牌，也彻底将这家汽车产业互联网老兵的转型阵痛拉到了镁光灯下。

纵观大搜车近年来的财务表现，最直观的特征便是营收的连续下滑。2023年至2025年，公司总收入分别为9.09亿元、9.48亿元和6.77亿元，2025年降幅明显。2025年的营收下滑，主要由于2024年底剥离了B2B金融产品转介服务。

尽管2025年公司通过砍掉边缘业务，实现了经调整净亏损从1.59亿元缩至7138万元的单季阶梯式收窄，且第四季度亏损仅剩616万元，但这种靠“瘦身”换来的减亏，尚未掩盖其主营收入失速的现实。

在业务基本盘上，大搜车讲出了一个极具统治力的故事：其旗舰产品“大风车”SaaS系统已覆盖全国超90%的二手车经销商，日常管理着中国超50%的二手车实物库存。

然而，这一令人瞩目的“流量优势”，却迟终未能等量转化为“吸金能力”。2025年，作为核心技术护城河的数字化解决方案，对总收入的贡献占比仅约15%。公司的收入大头依然靠毛利率偏低的交易服务支撑，导致整体毛利润从2023年的3.06亿元一路滑落至2025年的2.6亿元。

在当前中国二手车商普遍面临利润空间被压缩、行业平均利润率仅约4%的宏观环境下，下游车商的付费意愿和抗风险能力严重受限。如何打破“空有市场率，却没有高客单价”的变现僵局，是大搜车迫切需要回答的难题。

面对市场的审视，创始人兼CEO姚军红在上市仪式上的致辞显得冷静而克制。他直言二手车行业是一个“非常复杂、参与者众多且存在大量线下环节”的领域。

姚军红强调：“大搜车用数字化和AI智能去改善二手车商的工作流，去消除行业内的交易摩擦，通过为别人创造价值而实现自我价值。大搜车坚持13年的战略没有改变过，也将一直坚持——推动中国二手车行业的数字化和智能化。”

招股书显示，本次IPO募集资金，60%用于强化数字化解决方案与交易服务，20%用于AI技术投入，其余用于一般公司用途。目前公司正试图将垂直AI智能体嵌入“大风车”系统。