中邮证券有限责任公司王磊,贾佳宇近期对东方电缆(603606)进行研究并发布了研究报告《海缆盈利持续高位，海外拓展进度加快》，本报告对东方电缆给出增持评级，当前股价为46.85元。

(资料图)

东方电缆(603606)

投资要点

公司2022年实现营收70.09亿元（-11.64%），实现归母净利润8.42亿元（-29.14%）。收入方面，陆缆营收39.77亿元（+3.53%），海缆由于抢装后海风装机下滑导致收入端下滑31.55%至22.40亿元，海洋工程收入7.88亿元（-2.65%）；盈利能力方面，陆缆、海缆毛利率分别为9.67%、43.27%，同比基本持平。

公司2023Q1实现营收14.38亿元（-20.82%），实现归母净利润2.56亿元（-8.09%），其中毛利率、净利率分别为30.96%、17.79%，盈利能力重回海风抢装时期的高点，超市场预期。收入方面，23Q1陆缆营收7.82亿元，海缆5.60亿元，海洋工程0.94亿元，若陆缆、海洋工程按照2022年度毛利率测算，则对应23Q1海缆毛利率超过60%，是公司业绩超预期的最重要原因，今年伴随高电压等级海缆的集中交付，有望对公司盈利能力带来显著支撑。

海缆在手订单维持高位，有望带动业绩高增。海风行业在2021年完成抢装后，2022年需求大幅回落，但沿海各省十四五期间均制订较高海风装机目标，预期23年开始已规划项目将陆续建成投产，海风装机需求迎来高增。截止公司2023年第一季度报告披露日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，海洋工程14.69亿元，随着海风项目的加速推进，有望带来公司在海缆板块营收高增。

海外市场拓展顺利，贡献未来业务增长点。公司加速海外业务拓展，2022年在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，将在欧洲逐步实现营销、技术研发、全球供应链开发和售后服务平台的提升，近期与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，公司将提供220kV三芯2000mm2海缆的设计和整个系统的型式实验，后续若进展顺利将成为该项目220kv输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。

盈利预测

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.26/20.04/24.27亿元，同比增长93.07%/23.21%/21.10%。23-25年公司PE分别为19.81x/16.08x/13.28x，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：

海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.67亿，根据现价换算的预测PE为22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为61.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，XD东方电（603606）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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